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      中信證券:IDC中美國數據中心新訂單創新高,關注三大運營商IDC資產價值

      發布時間:2021-12-03
              
              隨著疫情緩解和下游需求拉動,二季度主要IDC企業新項目上架率快速恢復,企業盈利能力也明顯改善。萬國數據、北美4家IDC企業二季度新訂單均創近期新高,顯示下游市場需求旺盛。與此同時,大部分在建IDC項目基本恢復,萬國數據等IDC企業也上調了2020年全年資本支出計劃。年初至今,受市場需求和流動性寬松的支撐,全球上市IDC公司股價漲幅較大。目前,美國股中具有代表性的IDC公司EV/EBITDA(2020E)已從年初的20~22X上行至28X附近,對應EBITDA復合增長率8~10%。表現:上架率快速恢復,企業運營效率顯著提升。隨著前期疫情緩解,下游市場需求旺盛,本季度各大IDC廠商新項目擱置率明顯改善。國內市場方面,萬國數據、世紀互聯、數據港二季度營收同比分別為+36%、+29%、+11%。三大運營商2020H1年IDC業務總收入達339億元,繼續在國內市場發揮重要作用。美國股票EQIX(同比+6%)和DLR(同比+24%)保持穩定。在盈利能力方面,第二季度,環球數據的EBITDA利潤率達到47.2%(同比

              ar+3.7pcts),接近同期EQIX水平(49.0%)。in服務項目擱置率也提升至72.5%,世紀互聯的EBITDA利潤率也微升至26.8%(同比-2.6 pcts,環比+3.0pcts),美國股票EQIX和DLR整體表現穩定。單柜價格本季度保持穩定。供需結構:在建項目基本復工,下游市場需求持續旺盛。各大企業IDC項目二季度建設進度明顯加快,部分IDC企業還大幅上調了2020年全年資本支出計劃。萬國數據將全年資本支出由此前的75億元調整為100億元,世紀互聯繼續保持32~34億元。數據港目前在建11.2億元。在現有規劃下,光環新網的未來
              庫存櫥柜數量預計將在近幾年增加到10萬臺左右。運營商方面,中國聯通和電信的機柜資源數量分別為27.7萬和38萬,中國移動2017年機柜資源數量已經達到10.4萬,我們估計目前應該在20萬左右。在海外市場,繼去年歐洲Hyperscale項目后,EQIX和新加坡GIC繼續加碼日本Hyperscale市場。需求方面,Q2主要企業新簽訂單表現持續強勁,萬國數據二季度新簽訂單大幅上升至4.6萬平方米。美國庫存4家批發型IDC企業(DLR、QTS、COR、CONE)新簽訂單持續創最近3年新高,顯示下游及互聯網企業需求持續旺盛。后續展望:市場需求和基準利率構成中長期支撐。1)需求。疫情后,企業數字化、云化轉型,用戶線上習慣基本延續,市場需求持續保持旺盛。與此同時,北美云計算巨頭短期資本支出面臨周期性低迷,但對IDC需求擾動基本有限;2)政策方面,目前國內一線城市的政策約束并未明顯松動,一線城市IDC資源稀缺狀況短期內有望延續;3)市場利率,全球正在開啟新一輪寬松周期,與此同時,國內IDC企業的綜合融資成本(5%~8%)仍顯著高于美國存量企業(3%~4%),隨著國內市場利率的長期下行以及傳統信用機構對IDC資產的認可度不斷提高銀行等ion,國內IDC企業的融資約束和融資成本也有望持續改善。估值水平:短期相對充足,關注長期配置機會。年初以來,全球IDC板塊表現不俗,美國股票EQIX和DLR年初至今分別上漲37%和33%;疊加新基建政策,國內IDC企業寶信軟件、數據港、世紀互聯、萬國數據漲幅超過50%,光環新網也有近30%的漲幅。目前,美國股中具有代表性的IDC企業EV/EBITDA(2020E)已從年初的20~22X上行至28X附近,對應EBITDA復合增長率8~10%。從靜態估值來看,除光環新網、世紀互聯外,國內IDC企業當前EV/EBITDA(2020E)整體高于美國股公司,但國內IDC企業成長性顯著高于美國股企業目前的估值,萬國數據、數據港等僅用一年時間就能達到與美國股份公司相同的估值水平??紤]到目前國內發展階段、市場利率下行、企業自身盈利能力持續提升的空間,我們判斷國內IDC企業估值仍有持續提升的可能。風險因素:宏觀經濟波動導致企業IT支出不及預期的風險;全球云計算市場發展不及預期;行業競爭持續加劇風險;IDC項目發生重大安全事故的風險;融資環境惡化風險等投資策略:從中長期角度看,預計全球IDC市場將持續受益于線上數據流量增長以及利率下行帶來的企業融資成本改善。同時,類REITs屬性帶來的穩定現金流入,也使得板塊具備持續的長期配置價值。在美國股市,在長期寬松的流動性環境下,美國股票上市的IDC公司作為REITs資產依然表現突出;在國內市場,一線城市IDC資源豐富或與國內云計算、互聯網巨頭深度綁定的第三方IDC企業仍將是我們的配置首選。繼續重點關注萬國數據、EQIX、世紀互聯、光環新網、數據港、DLR、寶信軟件等,同時也建議關注三大運營商IDC的資產重估機會。延伸閱讀:喜歡(0)

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